2025年度个人反省
曲文超
为做好本年度反省，最近我深入复盘了从去年末到今年初以来，在几个新兴赛道上的项目发掘过程。面对机器人、GPU、商业航天、新能源等备受追捧的热门赛道明星项目，我当时的旁观情绪，与市场热烈的氛围形成了鲜明对比。这段经历促使我进行了一场深刻的思维认知升级之旅。我从中提炼出以下几点核心经验教训，旨在将反思转化为未来行动的指南。
一、投资分析框架必须纳入“国家战略视角”这一核心维度。
过去的投资分析，我们习惯于从市场规模、商业模式、技术壁垒、团队背景等微观细节进行观察。之前经历让我清醒地认识到，在当前的“大国硬科技”周期下，这套理论存在缺陷。
对于涉及国家安全、产业链自主可控的“卡脖子”领域，其价值驱动逻辑已经超越了单纯的商业回报，上升为一种兼具战略必要性和政策确定性的“生存逻辑”。一个项目即使短期亏损巨大，只要它处于国家战略的关键路径上，其“容错率”和资源获取能力就会远超传统意义上的好公司。
因此，在未来项目筛选初期，我将增设一个关键问题：“这个项目是否解决了国家层面‘必须解决’的痛点？”其投资价值必须充分考虑“国家战略”所带来的非对称性收益特征，即下行风险有托底（政策、资金持续支持），而上行空间巨大。这并非放弃传统的商业逻辑，而是将其置于一个更宏大的叙事框架中进行综合权衡。
二、精准区分“技术迭代型创新”与“基础设施重构型创新”是评估技术投资价值的关键。
比如，中国强大的工程师人才红利和供应链整合优势，在解决“技术迭代”类问题（如火箭回收、电池材料升级）上具有惊人的研发速度和降本优势。这类技术的突破往往是指数性的，一旦跨过临界点，价值释放会非常迅速。反之，那些需要重构全社会基础设施的技术（如氢能汽车所需的储运网络），其推进速度会受到系统性阻力的制约，进程会缓慢得多。
今后，我将建立更精细的技术风险评估框架。对于“技术迭代型”项目，要更关注其团队的执行力、研发实力和供应链整合能力，敢于在技术曙光初现时进行前瞻性布局。对于“基础设施重构型”项目，则需保持高度警惕，更加审慎地评估其社会成本、政策协同难度和时间周期。
三、深刻理解资本市场新的“定价锚点”，从传统估值模型转向与“战略估值”共振。
当我看到那些多年严重亏损但估值很高的项目时，内心充满疑虑，本能地认为市场判断存在泡沫。这反映了我对资本市场估值定价体系的更新调整不够灵活。
科创板和港股18C等制度创新，本质上是国家利用资本市场资源赋能战略产业的桥梁。其定价逻辑已从传统的市盈率转向了市销率乃至更前沿的“战略稀缺性估值”。资本市场不再仅仅是企业价值的晴雨表，更成为了国家意志的“资源调度器”。
未来我们应该用更高维度的视角来审视这些战略资产。在评估其上市可行性和市值空间时，要重点分析其在国家经济发展版图中的稀缺性、战略地位以及政策支持的确定性。应该认识到，投资这类资产，在某种程度上是与国家发展同频共振，分享其战略突破带来的长期红利。
年初的“错过”，是一次昂贵的实战课程。它让我深刻体会到，作为一名投资者，我们的认知必须与时俱进。当前的投资环境要求我们必须具备双重视角：既要有微观的商业洞察，也要有宏观的政治经济视野。我相信今后能以更开放的心态、更清晰的框架，去发现和把握属于这个伟大时代的投资机会。